В 2011 году Государственная компания «Российские автомобильные дороги» разместила дебютный выпуск облигаций объемом 3 млрд. рублей. Как и полагается для дебюта, структура бумаги была предельно простой – 5 лет, без оферты, полугодовой купон. Полученный опыт заимствований на долговом рынке был признан успешным, и данный инструмент внебюджетного финансирования проектов является в настоящий момент для компании приоритетным.
В ближайшие 5 лет для реализации дорожных проектов Госкомпания планирует привлечь с рынка порядка 90 млрд. рублей в форме «рыночных» облигационных займов и, минимум, 150 млрд. рублей в виде облигаций, выпускаемых под средства Фонда Национального Благосостояния (ФНБ), – указанный объем средств Фонда уже зарезервирован для финансирования проекта строительства Центральной кольцевой автомобильной дороги (ЦКАД).
Госкомпания стала первой, чей проект – ЦКАД – попал в правительственный список самоокупаемых инфраструктурных проектов, одобренных к финансированию за счет средств ФНБ. В конце апреля 2015 года состоялось размещение первого «проектного» выпуска облигаций компании объемом 21,7 млрд. рублей. Приобретателем облигаций выступил Банк ГПБ, ранее привлекший средства ФНБ на субординированный депозит.
Данная эмиссия во многом уникальна для российского долгового рынка. Ценные бумаги были структурированы таким образом, чтобы соблюсти баланс между интересами конечного приобретателя облигаций и возможностями проекта в части генерации денежных потоков.
Облигации были выпущены сроком на 27 лет и имеют годовые купоны, привязанные к уровню инфляции (премия к инфляции составляет 1%). Условиями выпуска предусмотрена отсрочка выплаты купонного дохода до 2022 года, таким образом, в первые шесть купонных периодов происходит лишь начисление купонного дохода, а с 2022 года начинается выплата регулярных купонных платежей. Вместе с тем, купоны «льготного периода» защищены от инфляции: вплоть до момента их фактической выплаты сумма «отсроченного платежа» ежегодно индексируется по ставке «инфляция +1%». Суммы первых шести купонов с учетом индексации Госкомпания планирует выплатить в период 2032-2037 годов, когда закончится выплата заемных средств по концессионным соглашениям и получаемые денежные потоки позволят нести дополнительные расходы, не подвергая проект существенным рискам. Также, начиная с 2032 года, номинал облигаций будет ежегодно погашаться по 5% в течение 10 лет, оставшиеся 50% будут выплачены при погашении облигаций в 2042 году.
Беспрецедентно сложная структура бумаг существенно усложнила процедуру получения средств ФНБ, но это стоило того. На выходе Госкомпания получила комфортную структуру займа, которая нивелирует многочисленные риски, связанные с прогнозирование денежных потоков по проекту, необходимых для обслуживания долга. Конечный же приобретатель за счет длительного периода индексации «льготных» купонов получил более привлекательную доходность, нежели номинальная купонная ставка «инфляция +1%».
Во второй половине 2016 года по аналогичной схеме, утвержденной Минфином, планируется разместить еще один выпуск на 16,7 млрд. рублей. Оставшийся лимит средств ФНБ Госкомпания планирует выбрать до 2018 года.
Масштабная программа рыночных заимствований стартует уже в текущем году: для реализации проекта М-11 Госкомпания планирует привлечь порядка 20 млрд. рублей посредством размещения классических четырехлетних облигаций. Вместе с тем, «на дистанции» Госкомпания рассматривает возможность выпуска как стандартных бумаг с каноническими параметрами, так и структурированных проектных облигаций, ориентированных на более узкий сегмент инвесторов. Предпочтение будет отдаваться длинным деньгам, но на выбор инструментов, безусловно, будет оказывать и состояние конъюнктуры долговых рынков.
В преддверии периода масштабных заимствований Госкомпания усилила финансовый блок людьми из инвестбанковской индустрии, обладающих значительным опытом реализации крупных сделок на долговом рынке. Активно расширяется партнерская база среди крупных институциональных игроков, многие из которых проявляют высокий интерес к кредитному риску компании и нестандартным бумагам, а значит дефицита предложения интересных «дорожных инструментов» в ближайшие годы не будет.
Автор: заместитель генерального директора ООО "Автодор-Инвест" К.В.Иванов
Опубликовано в журнале CBonds Review 2016. Выпуск №1 24.02.2016 г.