Дорожные инструменты

В 2011 году Государственная компания «Автодор» разместила дебютный выпуск облигаций объемом 3 млрд. рублей. Как и полагается для дебюта, структура бумаги была предельно простой – 5 лет, без оферты, полугодовой купон. Полученный опыт заимствований на долговом рынке был признан успешным, и теперь данный инструмент внебюджетного финансирования проектов является для Госкомпании приоритетным.

 Учитывая масштабность и значимость реализуемых проектов для развития транспортной инфраструктуры и экономики России в целом, а также рост интенсивности дорожного строительства, в ближайшие 5 лет Госкомпания планирует привлечь с рынка порядка 90 млрд. рублей в форме облигационных займов и, минимум, 150 млрд. рублей в виде облигаций, выпускаемых под средства Фонда Национального Благосостояния (ФНБ).

Известно, что 150 млрд. рублей из средств данного Фонда уже зарезервированы для финансирования проекта строительства Центральной кольцевой автомобильной дороги (ЦКАД), еще по одному проекту ведутся переговоры с профильными министерствами.

Государственная компания «Автодор» стала первой, чей проект - ЦКАД - попал в правительственный список самоокупаемых инфраструктурных проектов, одобренных к финансированию за счет средств ФНБ (распоряжение от 5 ноября 2013 г. N 2044-р). В конце апреля состоялось размещение первого «проектного» выпуска облигаций Госкомпании объемом 21,7 млрд. рублей. Приобретателем облигаций выступил Банк ГПБ, ранее привлекший средства ФНБ на субординированный депозит. Сопровождение сделки осуществлялось ООО «Автодор-Инвест».

Данная эмиссия во многом уникальна для российского долгового рынка. Ценные бумаги были структурированы таким образом, чтобы соблюсти баланс между интересами конечного приобретателя облигаций и возможностями проекта в части генерации денежных потоков. Полученную в итоге структуру бумаг можно считать по-настоящему «проектной», в отличие от подавляющего числа выпущенных ранее другими государственными компаниями квази-инфраструктурных выпусков.

Облигации были выпущены сроком на 27 лет и имеют годовые купоны, привязанные к уровню инфляции (премия к инфляции составляет 1%). Условиями выпуска предусмотрена отсрочка выплаты купонного дохода до 2022 года, таким образом, в первые шесть купонных периодов происходит лишь начисление купонного дохода, а с 2022 года начинается выплата регулярных купонных платежей. Вместе с тем, купоны «льготного периода» защищены от инфляции: вплоть до момента их фактической выплаты сумма «отсроченного платежа» ежегодно индексируется по ставке «инфляция +1%». Суммы первых шести купонов с учетом индексации Государственная компания «Автодор» планирует выплатить в период 2032-2037 годов, когда закончится выплата заемных средств по концессионным соглашениям, и получаемые денежные потоки позволят нести дополнительные расходы, не подвергая проект существенным рискам. Также, начиная с 2032 года, номинал облигаций будет ежегодно погашаться по 5% в течение 10 лет, оставшиеся 50% будут выплачены при погашении облигаций в 2042 году.

Беспрецедентно сложная структура бумаг существенно усложнила процедуру получения средств ФНБ, но это стоило того. На выходе Госкомпания получила комфортную структуру займа, которая нивелирует многочисленные риски, связанные с прогнозированием денежных потоков по проекту, необходимых для обслуживания долга. Конечный же приобретатель за счет длительного периода индексации «льготных» купонов (фактически речь идет о капитализации процентов) получил более привлекательную доходность, нежели номинальная купонная ставка «инфляция +1%».

Во второй половине 2015 года по аналогичной схеме, утвержденной Минфином, планируется разместить еще один выпуск на 16,7 млрд. рублей. Оставшийся лимит средств ФНБ Госкомпания планирует выбрать в 2016-2018 годах.

В отношении планов привлечения средств с рынка в моменте прорабатываются различные варианты. Общие потребности в заемных «рыночных» средствах для реализации проектов ЦКАД, М-1 «Беларусь», М-11 «Москва – Санкт-Петербург» и «Балашиха – Ногинск» до 2019 года оцениваются в районе 90 млрд. рублей. Госкомпания рассматривает возможность выпуска как классических бумаг со стандартными для рынка параметрами, так и структурированных проектных облигаций, ориентированных на более узкий сегмент инвесторов. Предпочтение будет отдаваться длинным деньгам, но на выбор инструментов, безусловно, будет оказывать и состояние конъюнктуры долговых рынков.

Еще одним перспективным направлением Государственная компания «Автодор» считает выход на азиатские рынки капитала. Крупные китайские игроки выражают готовность участвовать в масштабных проектах Госкомпании, и не исключено, что часть заемного финансирования будет привлечена на локальном китайском рынке. Для этого в настоящий момент рассматривается возможность получения кредитного рейтинга от одного из китайских агентств, необходимого для эмиссии «pandabonds».

В преддверии периода масштабных заимствований Государственная компания «Автодор» усилила финансовый блок людьми из инвестбанковской индустрии, обладающих значительным опытом реализации крупных сделок на долговом рынке. Активно расширяется партнерская база среди крупных институциональных игроков, многие из которых проявляют высокий интерес к кредитному риску Госкомпании и нестандартным бумагам, а значит дефицита предложения интересных «дорожных инструментов» в ближайшие годы не будет.